在 2020 年保险资产管理高峰论坛上，中国银行业监督管理委员会资金利用监督部副主任罗艳军就 "全面深化改革，积极把保险基金投资管理的质量和效率纳入新的发展模式" 作了主旨发言。

其中，为了更清楚地了解保险基金的特点，罗艳军对保险基金与公共基金、银行财务管理、社会保障基金、企业年金的差异进行了比较分析。保险基金是期限最长、风险偏好最低、条件最严格、管理难度最大的基金之一。

重点关注保险基金和国家社会保障基金。这两类基金都是长期基金，是我国重要的机构投资者，其经营目标是维持和增加价值，满足居民在未来养老保障等方面的需要。在投资方式和业绩等方面，两者既有相似之处，也有各自的不同之处。

(1) 资金的规模和回报率。

就规模而言，这两种基金在过去 15 年里都增长迅速，这些年的保险基金规模是社会保障基金的 4.82 至 7.33 倍。2019 年年底，保险基金余额为 18.53 万亿元，社会保障基金余额为 2.63 万亿元。

从投资回报率来看，这两种基金的回报率与资本市场的波动高度相关，主要原因是在这两种基金的资产配置中，债券、存款、股票等投资回报相对稳定，只有股票投资的回报率波动较大，对当年的总投资收益有很大的影响。

从年平均回报率来看，社会保障基金的回报率高于保险基金。过去 15 年（2005-2019 年），保险基金年平均回报率为 5.44%，社会保障基金年平均回报率为 9.65%。过去五年（2015 至 2019 年），保险基金年均回报率为 5.65%，社会保障基金年平均回报率为 7.46%。

(2) 主要资产类别的分配和特点。

为什么社保基金的回报率要比保险基金高得多？保险基金的投资能力弱吗？事实上，高收入伴随着高波动性，收益决定是资产，收益的提升是股权资产。一般来说，谁能承受更大的波动（风险），谁就可以投资更多的股票和基金，获得更高的回报。

看看保险基金和社会保障基金各自投资的资产。2019 年末，保险基金固定资产占 67.15%，权益资产占 23.05%，流动资产占 4.94%。社会保障基金没有披露大类资产配置的比例，政策中规定的固定收益和权益资产比例约为 60% 和 40%。也就是说，保险基金的固定资产和流动资金所占比例明显高于社会保障基金，而社会保障基金的权益资产所占比例约为保险基金的两倍。

对于同样的长期基金，资产配置为何如此不同？" 社会保障基金是否更能承受风险？是的，这是由基金的性质决定的。保险资金是保险公司的报表资金，未来的现金流出是保单承诺的支付义务，因此在投资方面实施资产负债匹配策略，即在进行投资操作时应考虑债务资金的成本、期限、流动性需求等因素。社会保障基金不受债务约束，投资方实施纯资产策略，即在投资过程中只需考虑在给定风险下获得最大收益。进一步的分析表明，有三个不同之处：

1. 保险基金有严格的成本限制，社会保障基金没有资本成本。严格的成本约束是指保单的预定利率和资本成本，这决定了保险基金的投资是建立在覆盖成本、追求绝对收益、实现资产负债匹配的前提下的，这也是保险基金必须保持正收益，固定资产占 2% 以上的根本原因。固定征集资产是保险公司的压舱物，与牛市相比，短期内回报率高，保险基金更注重在熊市保持无亏损、低撤资。收益与风险并存，投资下降的风险极限限制了保险资金同时获得的收益上限。

相比之下，社会保障基金没有资本成本，投资决策和执行水平都很高，对回报双向波动的承受能力更大，包括不利的投资损失。因此，社保基金可以配置更多的股权资产，获得更高的回报，同时也承担着业绩随市场剧烈波动的风险。

保险基金的最大特点是稳定，社会保障基金的回报率更高。从夏普比率来看，保险基金的风险调整回报率是社会保障基金的两倍多。过去 15 年，保险基金的夏普比率为 1.19，社会保障基金的夏普比率为 0.61；过去五年，夏普比率分别为 2.39 和 0.64。

2. 保险公司是商业机构和准上市公司，受到严格的金融监管和严格的资本约束，在投资业绩和信息披露方面受到广泛的社会监督，尤其是上市保险公司，需要稳定的财务状况和持续、健康的经营。社会保障基金属于政策性基金，投资业绩和信息披露方面的社会和市场压力相对较小，个别年份的不利情况不影响后续筹资和投资管理战略的实施，因此更容易维持投资运作的主动权和长期投资的原则。

三、保险基金必须保持适度的流动性，对社会保障基金的流动性需求很小，保险基金需要随时处理可能的补偿问题，因此需要分配一些低息资产和牺牲投资收入来满足流动性要求，财产保险公司的流动性高于寿险公司的流动性，作为国家战略储备基金，社保基金自成立以来一直处于收付期，基本没有支出，流动性要求很低。

( 三）学习社会保障基金的投资管理经验。

十多年来，社保基金取得并保持了良好的投资业绩，除了高比例的股权资产配置外，以下两个方面的能力和优势非常重要，值得借鉴和借鉴。

第一，社保基金资产配置专业化水平高，纪律强。基金董事会制定了完善的资产配置制度和业务流程，在战略资产配置（5 年）、战术资产配置（年度）、资产配置（季度）和资产再平衡等方面建立了一套体系。在实施过程中，在严格纪律的基础上，多数时间可以克服个人和市场的情感干扰，坚持股指低、持仓量低、头寸逐步减持，从而获得比股票指数更好的投资回报。

第二，社会保障基金建立了科学有效的基金管理人评价和筛选机制，社会保障基金的投资主要委托给基金管理人，通过严格的评估和淘汰制度，选择了整个市场水平较高的基金管理人使用。