你每天都使用支付宝，但你不一定知道蚂蚁集团最真实的一面。

8月25日，市值达到万亿元的蚂蚁集团终于在香港和上海上市，首次详细展示了该巨头的收入结构和利润来源。

蚂蚁集团2019年营收1206亿元，比去年同期增长40%以上，2019年净利润超过180亿元，是2018年的7倍多。在新冠肺炎疫情的影响下，蚂蚁集团的收入在2020年上半年仍然达到725亿元，比去年同期增长了38%以上，其中数字金融技术服务占63.40%以上。

据知情人士透露，蚂蚁集团(Ant Group)计划在10月份上市，筹资至多300亿美元。如果成功，它将取代沙特阿美公司(Saudi Aramco)290亿美元的IPO，成为全球规模最大的IPO。

由于蚂蚁数量庞大，蚂蚁上市引起的关注更是前所未有。自从披露上市后，"N位亿万富翁的诞生"、"每小时赚500万美元"这样的热门噱头还在继续谈论。

支付宝永远不会是一家银行，"2013年马云的公开声明再次被提及。

多年来，关于蚂蚁的争论从未停止过。

祭品书揭开了蚂蚁神秘的面纱，让我们看到，蚂蚁到底是什么样的公司？

泄露秘密，蚂蚁是靠什么赚钱的？

对许多人来说，Ant Group相当于"网上银行"，但这实际上是一个很大的误解。

根据招股说明书，蚂蚁的收入主要来自两个方面：数字金融技术平台、数字支付和商业服务，其中数字金融技术平台包括小额贷款技术、金融管理技术、保险技术等。这些部门的具体业务是什么？

数字金融科技平台：

财务管理：蚂蚁集团与基金管理公司、保险公司和其他金融机构合作，通过蚂蚁集团的金融平台蚂蚁财富提供货币市场基金、固定收益产品和股票投资产品等综合金融产品。

小额贷款：蚂蚁集团与银行和其他贷款机构合作，向消费者和小型和微型经营者提供小额、灵活的消费信贷服务，如花钱和借贷。

保险：蚂蚁集团与保险公司合作，提供保险产品，包括创新的保险产品，以及健康和人寿保险产品。

在数字支付者和商家服务方面，主要是通过收集B端技术服务，如电子商务、离线交易和其他消费场景，每笔交易都会产生这样的费用，费率通常为6/1000。

从下面的数字可以看出，从2017年到2020年上半年，蚂蚁数字金融技术平台的收入在总收入中所占的比例逐年上升，从44.30%增加到63.40%。

2020年上半年，小额贷款技术业务收入占数字金融技术总收入的比例达到40%，成为蚂蚁集团最大的收入来源，超过了最早的基于支付业务的数字支付和业务服务的收入。

此外，蚂蚁集团的首次公开募股(IPO)披露了其联合贷款业务的详细模式和资本联系。支付宝主要作为中介交易的平台，而其背后的银行等持牌金融机构则负责独立的风险控制、向用户放贷和收取利息。

根据招股说明书，蚂蚁目前共有2.1万亿信贷，其中98%来自合作银行和ABS的发行。换句话说，在线银行用户收到的贷款或信贷额度中，98%来自合作银行和发行ABS，而不是蚂蚁拥有的基金。该行业通常将这种模式称为"互联网联合贷款业务"。

其中，蚂蚁的小额贷款技术平台业务包括在资产负债表中的贷款和预付款，仅包括每家公司通过合并范围内的子公司发放的自有贷款余额(主要是蚂蚁商业诚意、蚂蚁微、企业融资保理)。2017年末、2018年末、2019年和2020年6月，该公司小额贷款技术平台合作伙伴的贷款余额仅为3.96%、3.13%、1.86%和1.68%，分别为3.96%、3.13%、1.86%和1.68%。

在此业务流程中，蚂蚁或支付宝不向用户收取费用或利息，而是向合作金融机构收取技术服务。

具体而言，蚂蚁科技服务内容主要分为平台流量、智能业务决策系统、联合风险控制能力、产品能力、市场营销能力、技术能力等。一般说来，蚂蚁科技服务内容是指以蚂蚁自身的技术能力向金融机构推荐客户、共同控制风险、开发或销售产品。

此外，它还包括一些纯粹的技术能力支持，例如帮助技术能力落后的小城镇公司改造自己的技术系统。

作为互联网公司和金融机构，蚂蚁作为互联网公司和金融机构之间的本质区别在于，"通过技术而不是通过"吃利益"来促成交易，也是合作的基础。

支付宝成立于2004年，经过16年的发展，蚂蚁已经逐渐形成了金融服务生态。

根据招股说明书，蚂蚁金服有2000多家金融机构，包括2000多家合作银行、90多家保险公司、170多家资本管理机构、24家基金公司等。以余额宝为例，24家货币基金公司提供服务。网上商业银行背后有100多家合作银行。

2017年、2018年、2019年和截至2020年6月30日的6个月，蚂蚁金服前五个供应商分别占采购总额的39.1%、22.9%、32.0%和35.3%，而最大供应商分别占15.1%、5.5%、9.7%和8.2%。

分析一下，钱到哪儿去了？

首先，从2017年到2019年的运营成本来看，蚂蚁的运营成本分别占收入的36.3%、47.7%和50.2%，2020年上半年达到了41.4%。最大的运营成本是交易成本，这解释了IPO的交易成本。主要包括公司为便于在支付宝平台上进行交易而向金融机构支付的费用。

也就是说，每10元蚂蚁收入，3元不到4元是支付给金融机构的费用。

除了运营成本，蚂蚁的三大成本还占主要支出，包括销售成本、管理成本和研发成本。过去三年，销售成本和管理成本一直在下降，只有研发投资仍在增长。2017年至2019年，研发成本率分别为7.30%、8.10%和8.80%。

正如我们前面提到的，蚂蚁投资于技术的原因是业务实现的最重要的基础。

根据首次公开募股最新的董事会名单，约有1/3的蚂蚁董事有技术背景，包括蚂蚁集团首席执行官胡晓明、首席技术官苗仁峰和现任阿里首席技术官程里。在16000名蚂蚁员工中，63.9%是研发人员，在2019年投入科研的资金超过100亿元，占收入的8%以上。在未来的上市融资中，40%也将用于进一步支持创新、技术和投资。

蚂蚁的客户主要包括阿里巴巴、商业银行、资产管理公司、保险公司和不同的业务。2017年、2018年、2019年和2020年上半年，来自前五大客户的收入分别占总收入的14.4%、20.0%、23.7%和22.6%。阿里巴巴是蚂蚁的最大客户，分别占每个时期收入的8.9%、9.2%、8.1%和6.2%，而蚂蚁的在线商业银行是第二大客户，分别占每个时期收入的2.7%、5.2%、5.3%和6.2%。

可以看出，虽然前两个客户是关联公司，但蚂蚁的客户集中度仍然很低。其余99%的"小客户"为蚂蚁提供了近80%的利润。

截至2017年、2018年、2019年和2020年上半年，支付宝应用程序的活跃用户分别为4.99亿、6.18亿、6.59亿和7.11亿。1亿用户池和阿里的100万商家资源库为蚂蚁的"Jusa澄田"提供了一个重要的客户群，但仅仅这些还远远不够。

如何聚集大而分散的个人用户和小型和微型企业？这是对业务系统和技术能力的巨大挑战。

蚂蚁基金披露的数据显示，70%的用户此前没有信用卡，而在线商家提供服务的小型和微型企业中，80%不是传统银行的客户。

在传统的金融体系中，实物资产往往被用作抵押品，包括在线商店在内的小型和微型运营商很难筹集资金。

自2010年以来，蚂蚁基金已经根据在线和离线支付交易、企业管理和其他信息，包括淘宝和天猫、使用支付宝的线下企业，以及为农业、农村地区和农民服务的用户，确定并满足了小型和微型运营商的融资需求。

蚂蚁平台上的小型和微型运营商获得的信贷产品通常数量小、无担保、期限灵活、利率低，可以立即放贷。所有这些都要求蚂蚁和金融机构建立动态的预评估机制。

截至2020年6月30日，金融机构一般可以通过蚂蚁平台向小型和微型运营商发放最长12个月的贷款，用户可以在任何时候选择提前还款，而无需支付利息。

截至二零二零年六月三十日止的十二个月内，大部分小型及微型营办商的每日贷款利率约为百分之零点零三或以下，有些可能较低至百分之零点一，而结算贷款的平均期限不足三个月，而小型及微型营办商的实际利息负担则相对较低。在截至二零二零年六月三十日的十二个月内，超过二千万的小型及微型营办商透过小额贷款技术平台获得信贷。

然而，为这些以前不愿或无法服务的草根阶层服务，也注定不能像传统金融机构那样暴利。2017年、2018年、2019年和2020年上半年，蚂蚁基金的营业利润率分别为20.3%、5.3%、20.1%和34.6%，而净利率分别为12.5%、2.5%、15%和30.2%。

结论

从商业模式看，蚂蚁对企业的最大贡献是"集沙入塔"的启示，蚂蚁并不能给大客户赚多少钱，而是要解决许多"小客户"问题，比如小企业贷款、个人信贷等，其中28/8原则起了作用，金融机构为20%的客户服务，赚取了80%的利润。科技公司帮助金融机构为另80%的客户提供服务，赚取20%的利润。

在蚂蚁之前，金融机构不想再赚20%，但在技术上是不可能的。

因此，技术必须是蚂蚁成为蚂蚁最重要的因素。从收入构成来看，技术驱动的数字财务收入达到63.40%；从投资角度看，每年的研发投资正在增加，2019年科研投资超过100亿元，新IPO融资的40%也将用于技术研发；从人员构成来看，董事会拥有最多的技术人员，60%的员工是技术人员。

似乎蚂蚁不仅不是"小蚂蚁"，而且在经济外表之下，隐藏是技术的核心。

支付宝永远不会是一家银行。"我记得，2013年，马云发表了这样一份公开声明。蚂蚁集团的首次公开发行(IPO)账簿就像一本解答书，它是在2020年公布的。